夜色沉下来的时候，人容易想起一些带着热气的往事。

2020年，第一期《深夜食堂》开在一家热气腾腾的面馆里。吧台是敞开的，师傅就在你眼前和面、擀面、煮面，一团白雾升起来，什么都看得清清楚楚。那期的嘉宾是程洲。六年过去，时间绕了一个温柔的弯，又把他带回相似的位置——2026年，他开始管理首批主动ETF。主动ETF这个东西，某种程度上就像一间“开放式厨房”：基金的持仓每天公开可查，基金经理在操作台上做了什么，持有人隔天就能看见。

程洲说，听说要去管主动ETF，第一反应是“风险点比以前管的基金要多”。但紧接着他又说，这个产品“应该是有比较大的空间的”。一个做了十八年基金经理的人，对一件新事情先看见风险，再看见空间，这本身就很程洲。

(资料图片仅供参考)

和他搭档的是朱碧莹，国泰基金量化投资部的基金经理。一个是从2008年熊市里走出来的主动权益老将，一个是长期做指数、追求跟踪误差最小化的纪律型基金经理，两个人坐在同一张桌子前，聊的是同一件事的两面：当主动管理被放到每天被看见的位置上，会发生什么。

“每天被看见”，是一种什么样的感受

朱碧莹打了一个很温柔的比方。她说，主动ETF有点像“给基金开了一个微博”。以前主动权益基金是季度写一封信给你，现在主动ETF是每天公布持仓，每天的价格、折溢价，都会被人看到。

被看见，当然是一种约束。但程洲说了一句很朴素的话：“约束多的时候，可能也不是个坏事。”他讲得很诚实：人会有情绪，一只股票拿久了会有感情，所谓的“空杯心态”在真实的过程中其实很难。可如果每天都被看着，你就会被一种外部的力量逼着更理性一点、更稳健一点。“凡事都有正反两方面，”他说，“约束的存在，可能会从外部来逼你更加理性。”

面馆里的那个人，和二十年的常识

如果只看主动ETF这一层，你会觉得这是一个关于“透明”的故事。但把时间拉长，程洲真正在讲的，还是一个更朴素、也更难的东西：常识。

他常说“安全边际”。2008年开始管基金，熊市的烙印留在投资的第一节课里。他不买估值很高的股票，制造业三四十倍PE的公司，他一般回避。理由不复杂：制造业的盈利有区间，景气高点给一个很高的溢价，拉长时间看，风险迟早会来。再好的公司，只要估值透支了未来两三年的成长，他就不碰。

他也常说“均值回归”。用他的原话，套一句港片里的台词，“出来混都是要还的”。一个行业回报高的时候，资本就会涌进来，供给多了，回报自然往下走；等到回报低了，资本慢慢撤出，供给收缩，回报又会修复。中国企业勤奋、聪明，手里也有钱，常常让一个行业从景气高点很快走向竞争加剧。光伏是这样，很多制造业也是这样。他说这些的时候语气平实，像一个在超市里翻看产品生产日期的人——从库存的新旧、动销的快慢，去感受供给和需求之间那根看不见的线。

但常识并不等于“我一直是对的”。在经历五六月份的极致行情之后，2026年的半年报里，程洲诚恳地写道：“忽视了宏观周期与行业贝塔趋势。”他坦言，业绩不好的时候投资策略的分析会写得更加详细，以系统复盘自己的投资方法并作出相应调整；一个管了十八年基金的人，还在半年报里跟自己较劲，这件事本身，比任何一句漂亮话都更显得“诚实”。

朱碧莹的量化赋能：工具、纪律，和一点钝感力

朱碧莹坐在程洲旁边，则给这场对话增添了另一种视角。

她做指数做得久，习惯的是另一套语言：跟踪误差、日偏离、技术面、流动性。她说自己性格里更希望追求确定性的部分，更会去回避风险。管理ETF不能出事，“一出事就是大事”，所以在日常工作中，审慎周密，是她对自己的纪律要求。

她也分享了一个很小的细节。五六月份的时候，她看着资金流入半导体，觉得“资金非常聪明”；后来市场调整，她再去跟踪，发现资金有时候也会追涨杀跌。“资金有时候就会做错。”她知道自己提供的是工具，而工具的使用者，终究是活生生的人。

被问到如何面对情绪波动时，她说要给自己留一点“钝感力”。主动ETF每天披露持仓、实时交易，有价格、有折溢价、有资金进出，被看见得更多，被讨论得自然也会更多。这时候就需要钝感力，不是不在意，而是不让每天变动的价格和声音影响自己的判断和节奏。

回到开放式厨房

这期深夜食堂的最后，话题落到了一个很轻的地方：优秀的基金经理需要什么品质？

程洲说起2008年刚接手一只基金时收到的一封信。一位持有人亏了钱，信里写“这都是我的血汗钱”。那封信在程洲工位抽屉的第一层，放了快二十年。“你要站在对方的角度去考虑这个问题。”他说，“核心是要给持有人挣点钱。”二十年后管理主动ETF，每天披露持仓，某种意义上，也是把那封信里的托付放到了每天都能看见的地方。

六年前的面馆里，师傅在开放式吧台后面煮面，客人看得见每一道工序。六年后的主动ETF，基金经理的持仓每天摊开在所有人面前。形式变了，但那个最朴素的东西没有变：你做的每一件事，最终都要经得起被看见。而一个愿意被看见、也愿意在看见之后继续诚实面对自己的人，大概就是这间“开放式厨房”里，最让人安心的一道风景。

资深基金经理程洲+国泰ETF管理团队

国泰鑫汇均衡收益主动ETF

基金代码：158907

风险提示：国泰鑫汇均衡收益主动ETF拟任基金经理为主动权益基金经理程洲及量化指数基金经理朱碧莹。基金经理观点仅供参考，会因市场因素变化而变化，不构成投资建议或承诺。本产品由国泰基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资和兑付责任。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金属于股票型基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。投资有风险，投资者在进行投资决策前，应仔细阅读本基金的《招募说明书》和《基金合同》等法律文件，根据个人风险承受能力选择合适的产品。基金有风险，投资须谨慎。

本基金管理费年费率1.00%，托管费年费率0.15%，认购费率如下表，完整表述详见基金招募说明书等法律文件。