10月9日，证监会发布《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》（以下简称《运作办法》）。其中，完善股票基金、债券基金定义，明确允许股指期货、国债期货按照有关规定，将买入、卖出期货合约价值合计经轧差计算后计入股票资产、债券资产，成为本次修订的重要看点。

业内人士认为，这一调整有望打通公募基金运用期货工具时面临的部分制度堵点，提升基金在现货与期货之间调整仓位的灵活性，也有望为股指期货市场引入更多中长期资金，改善市场交易结构。

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本次《运作办法》修订距离上一版2014年修订已时隔12年。对于期货市场而言，股票基金、债券基金定义及资产计算口径的调整尤为值得关注。

国新国证期货副总经理陈翰洵告诉券商中国记者，现行《运作办法》第三十条规定，80%以上的基金资产投资于股票的，为股票基金。过去，公募基金并非不能投资股指期货，但在实际操作中，基金类型定义与资产配置比例之间的约束，使期货工具的运用面临一定障碍。

例如，一只股票基金希望卖出部分股票现货，转而买入股指期货多头，以较低成本调整权益敞口、进行择时或获取基差收益。如果股票现货占比因此降至80%以下，就可能不再符合股票基金的定义，与基金合同及相关监管要求产生冲突。

“这对于期货工具的使用造成了困难。”陈翰洵表示。

此次征求意见稿明确，股指期货、国债期货买入、卖出合约价值合计经轧差计算后，可以分别计入股票资产、债券资产。这意味着，基金资产配置比例的计算口径有望进一步完善，公募基金在现货与期货之间进行调整时，不必再单纯受制于现货资产占比。

对于股票基金而言，管理人可以在符合相关规定及基金合同约定的前提下，更灵活地利用股指期货调整组合风险敞口；对于债券基金而言，国债期货也有望成为管理久期和利率风险的重要补充工具。

陈翰洵认为，这项调整的核心意义，在于为公募基金运用期货工具提供更加明确的制度依据，提升组合管理的灵活性。

公募基金运用期货工具的制度约束得到优化，也可能对股指期货市场产生影响。

陈翰洵表示，过去受基金类型定义及资产配置比例约束，公募基金较难灵活、持续地运用股指期货建立多头头寸，现货与期货市场的配置需求存在一定不对称性。此次修订后，公募基金在现货和期货之间进行仓位调整将更加顺畅，长期看有望对股指期货基差形成一定的修复作用。

股指期货基差是期货价格与现货指数之间的价差，其变化受到市场预期、资金供求、套保需求及期限结构等多重因素影响。机构投资者的交易需求变化，可能进一步影响股指期货市场的多空力量和定价。

不过，陈翰洵也指出，基差修复并非一蹴而就。基金合同约定、监管规则对净多头头寸的限制，以及市场整体风险偏好等因素，都会影响实际交易行为。因此，不能简单认为新规落地后，股指期货长期贴水就会立即收敛。

除了基差影响，期货工具在应对基金赎回和市场波动方面也有望发挥更大作用。

例如，当基金面临大额赎回或需要降低权益仓位时，过去主要依靠卖出现货股票调整仓位。未来，在符合相关规则的前提下，基金可以考虑通过卖出股指期货降低组合风险敞口，减少集中抛售成份股的压力，为现货交易争取更多调整时间。

债券市场也存在类似需求。国债期货能够帮助基金调整组合久期、对冲利率波动风险。此次明确将国债期货头寸纳入债券资产计算口径，有望进一步提高债券基金运用期货进行风险管理的便利性。

对于公募基金而言，期货的价值不仅在于获取交易收益，更在于通过套期保值、风险对冲和仓位调整，提高组合管理效率。

值得注意的是，此次《运作办法》修订还涉及被动指数基金监管安排、基金投资其他基金比例、产品设立门槛及退出机制等内容。

其中，《运作办法》拟对被动指数基金触发举牌、短线交易及减持等情形作出相应豁免安排，支持权益类基金发展。结合股指期货资产计算口径的优化，这些调整共同体现出提高基金投资运作灵活度、完善权益类基金投资安排的政策导向。

从期货市场角度看，公募基金是重要的机构投资者。随着相关制度逐步完善，公募基金运用股指期货、国债期货进行资产配置和风险管理的空间有望扩大，期货市场服务长期资金投资、丰富机构风险管理工具的功能也有望进一步发挥。

值得注意的是，《运作办法》目前仍处于征求意见阶段，最终规则及具体实施安排有待进一步明确。制度约束的优化能否转化为公募基金期货持仓的实际增长，以及对基差、市场流动性和交易结构产生多大影响，仍需结合后续规则落地情况和机构实际操作观察。

但可以明确的是，此次修订为公募基金更规范、更灵活地运用期货工具打开了制度空间，也为期货市场深化机构投资者参与、提升风险管理功能提供了新的契机。