文丨吕行编辑丨百进

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

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（本文约为1500字）

【正经社“银行升级战”观察之87】

上海银行发行的上银转债，正在进入到期倒计时。这笔总额200亿元的可转债，2021年1月发行，期限6年，到期日落在2027年1月24日。但截至目前，超过96%的转债仍未转股，如果到期前持有人持续不转股，上海银行需要一次性拿出约215亿元现金兑付本息。

于是，有投资者开始担忧，200亿级别的刚性兑付，会不会冲击到上海银行的基本盘？

正经社分析师注意到，上银转债发行之初，定位非常清晰：募集资金在转股后用于补充核心一级资本，是银行一条低成本的资本补充路径。

可转债的核心逻辑，是借助股价上涨推动持有人转股，把债权变成股权，永久增厚资本金，不用还本付息。本次上银转债初始转股价11.03元，经过多次分红除权下调，最新转股价已降至8.35元。尽管转股价持续下调，但上海银行股价长期未能触发强赎条件，市场转股意愿低迷，发行时“以转股补资本”的设想基本落空。

公开资料显示，上银转债上市至今，累计转股金额只有2000多万元，占发行总额比例微乎其微，绝大部分转债仍留在债券持有人手中。按照募集条款，到期后上海银行将按面值112%（含最后一期利息）赎回全部未转股转债，200亿本金叠加利息，兑付资金规模约为215亿元。

从体量上看，215亿元对于总资产3.4万亿元的上海银行，并不是足以引发流动性危机的巨额资金。

从资本指标看，2026年半年报显示，上海银行核心一级资本充足率为10.68%，远高于监管最低要求，流动性比例保持稳健，短期兑付不会触碰流动性红线。

单纯从资产负债表体量判断，上海银行具备足额兑付的资金储备，不会出现兑付违约风险。

不过，正经社分析师认为，“能兑付”不等于“没有影响”，冲击更多体现在资本规划、信贷投放与资本市场预期三个层面。

其一，原定核心一级资本补充计划彻底落空，资本补充窗口关闭。银行可转债最大价值不是融资借钱，而是转股之后直接增加核心一级资本。如果顺利转股，200亿元可以永久性充实资本金，支撑信贷扩张。一旦现金兑付，这笔资金将作为债务偿还，无法转化为股权资本。 这意味着，上海银行需要重新寻找资本补充渠道，后续要通过二级资本债、优先股、利润留存等方式补足资本缺口，资本补充的难度、成本都会抬升。在当前银行板块估值普遍偏低的环境下，股权融资难度较大，资本规划需要重新调整节奏。

其二，一次性现金支出会压缩短期可贷资金，影响信贷投放弹性。银行的现金储备，本质是可以投向信贷、债券等生息资产的资金。兑付215亿元现金，意味着要拿出存量流动性资金，减少可投放信贷的资金盘子。 短期之内，上海银行信贷扩张节奏会受到一定约束，在对公、零售信贷投放上会更加审慎，资产扩张速度可能阶段性放缓。

其三，事件会影响资本市场对银行转债工具的认知，压制市场信心。此前，为了提振股价、推动转股，上海银行推出高管增持计划、维持稳定分红等市值管理动作，但收效有限。

上银转债几乎转股失败的案例警示，可转债并非稳赚不赔的资本补充工具，当银行股长期处于低估值区间，转债转股目标极易失败，最终变成一笔到期刚性债务。后续其他城商行、农商行发行可转债，市场会更加谨慎评估转股可行性，银行使用转债工具补充资本的市场环境会收紧。

值得强调的是，也无需过度放大风险。上海银行资产质量整体平稳，2026年中报不良贷款率1.42%，拨备覆盖率接近200%，风险缓冲垫充足，半年归母净利润132.99亿元，具备持续内生资本积累能力。

与此同时，距离到期还有数月时间，市场仍存在小幅转股空间，部分机构投资者有可能在到期前选择转股，小幅降低最终兑付规模。不过，从当前极低的转股速率来看，依靠剩余时间完成大规模转股的可能性，已经很小。

对投资者而言，相比担心兑付风险，更应持续跟踪上海银行后续资本补充方案、信贷投放节奏以及资产质量变化。【《正经社》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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