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金吾财讯|长城证券发布研报指，贝壳-W（02423.HK）效率驱动增长，主营业务盈利水平全面提升。2026年一季度，公司净收入189亿元，同比-19.0%；净利润12.55亿元，同比+46.7%；经调整净利润16.11亿元，同比+15.7%。净利润同比增长主要得益于系列提质增效举措，26Q1营业成本同比-22.6%，毛利率升至24.1%（去年同期20.7%），存量房交易服务、新房交易服务、家装家居和房屋租赁服务等主营业务贡献利润率均同比提升。管理费用、销售费用、研发费用同比分别-8.6%、-39.0%、-15.6%。交易额方面，26Q1总交易额7117亿元，同比-15.6%。其中，存量房交易总额5344亿元，同比-7.9%，净收入61亿元，同比-10.7%；新房交易总额1459亿元，同比-37.2%，净收入51亿元，同比-37.0%。在审慎的人员数量管控下，人效明显提升，平台二手房单量同比+12%，链家人均买卖单量同比+26%，人均佣金收入同比+8%。存量房业务贡献利润率41.3%，同比+3.2pct；新房业务贡献利润率25.7%，同比+2.3pct。家装家居业务净收入23亿元，同比-20.6%，主要由于主动优化获客渠道组合并适当放缓部分非经纪渠道业务节奏；但供应链规模效应释放推动贡献利润率升至36.2%，同比+3.6pct。租赁业务净收入50亿元，同比-1.5%，主要受以净服务费确认收入的业务模式占比增加影响；截至26Q1末，在管房源量突破74万套，同比+47%；贡献利润率升至14.8%，同比+8.1pct。长城证券预计公司2026-2028年归母净利润分别44.6/50.4/56.8亿元，同比分别+48.9%/+13.1%/+12.6%；经调整归母净利润分别66.6/71.4/75.8亿元，同比分别+32.6%/+7.3%/+6.1%，对应当前股价PE为20.7/19.3/18.2倍。首次覆盖，给予“买入”评级。研报未给出明确目标价。