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一级市场回顾 上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为4750亿、1459亿和1370亿，净融资额为817亿、1117亿和-1285亿。金融债（不含政金债）共计发行规模2680亿，净融资额1509亿。非金信用债共计发行规模824亿，净融资额-86亿。转债暂无新券发行。

二级市场回顾 基本面数据略超预期，但资金充裕下债市收益率多数下行。主要影响因素包括：央行货政报告、资金面、海外局势。

流动性跟踪 央行货政报告边际态度收敛，但资金面维持宽裕。最终R001和R007分别较前周上行3.6BP和下行1.1BP。

政策与基本面 4月通胀上行主要受输入性因素影响，社融、信贷表现偏弱。高频数据来看：生产端维持高位，需求端地产淡季回落，出口景气度仍高，价格端食品表现分化、原油再度上行。

海外市场 美国通胀、零售数据表现均超预期，美债标售不佳，美联储降息预期继续下降。10年期美债收盘在4.59%，较前周上行21BP。

债市策略展望 内外需分化格局下基本面超预期对债市扰动有限，资金面仍是后期行情走势最核心变量。虽然央行货政报告显示短期总量宽松概率下降，5月买断式逆回购也在进行大额的净回笼操作，但其根本仍属于对流动性过度宽裕的问题进行削峰填谷操作而非方向收紧。近期经济数据主要呈现外部输入性因素导致通胀指标上行，但内需依然疲软的格局，货币环境收紧的条件还不具备。此外，4月金融数据显示居民存款转移趋势延续，在信贷资产不足、基金配置意愿强劲的背景下，供给冲击可能更多体现为阶段性扰动而非趋势逆转。因此，当前债市走势核心依然是资金面，在资金利率明显抬升之前，债市变盘可能性较低，但考虑到短期资金利率下行空间不足，债市震荡走势可能性更大。策略上，震荡市票息策略占优，当前基金持有30年国债占比已处于近年来中高位水平背景，久期策略需等待长端经历一定调整后盈亏比上升再参与。转债方面，地缘扰动影响渐弱，尽管美伊局势仍有反复，但不发生大规模升级仍是基准假设；中美会谈顺利展开，资金关注焦点逐渐回到国内，当前百元溢价率已接近40%，同时信用风险关注度提高，风险收益比偏弱，但调整集中于资质极差的部分个券，情绪并未扩散，预计对转债市场冲击有限。

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