年入33亿，现金流却为负。

作者｜刘俊群

【资料图】

编辑｜刘钦文

你每天在路上见到的新能源重卡、电动公交车，它们的“心脏”——电驱动系统，有相当一部分来自同一家苏州公司。

这家公司叫苏州绿控传动科技股份有限公司（下称“绿控传动”）。5月13日，深交所上市委将审议其IPO申请。这是绿控传动第二次冲击A股，2022年12月它曾申报科创板，仅3个月后便主动撤回。

2025年，绿控传动营收达33.54亿元，同比增长152.56%，归母净利润1.53亿元，同比增长218%。营收三年翻了四倍，但公司经营现金流却合计净流出5.38亿元；应收账款从4.04亿元膨胀到14.84亿元；资产负债率高达81.84%。

更耐人寻味的是，公司前两大客户三一集团和徐工集团，同时也是公司股东。他们以39元/股的价格入股，仅隔三个月，其他外部股东的受让价就涨到了66元/股。

公司背后创始人李磊，1985年生于安徽阜南，清华大学汽车工程系博士，2011年带着父亲、姐姐、姐夫一起创业，如今一家人合计掌控着这家年入33亿的公司。

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年入33亿闯关IPO

大客户低价入股

新能源重卡跑在高速上时，驱动它的电机、电控和变速箱总成，就是绿控传动的生意。

据《招股书》显示，公司主营新能源商用车电驱动系统的研发、生产和销售，产品覆盖纯电动、混合动力、燃料电池商用车及非道路移动机械。其中，2025年，电驱动系统收入为31.52亿元，占总营收的比例为96%。

简单说，绿控传动就是一家卖“新能源重卡心脏”的公司。2023年至2025年（下称“报告期”），公司营收分别为7.7亿元、13.28亿元和33.54亿元，年复合增长率达到108.63%。同期电驱动系统销量从2.49万套飙升至超过10万套。

增长的推手是行业风口。据《招股书》可知，新能源重卡渗透率从2022年的5.57%升至2025年的28.87%。绿控传动作为第三方独立电驱动系统供应商，吃到了这波红利。

图源：罐头图库

此外，大客户的“助力”也必不可少。报告期内，公司前两大客户长期为三一集团（600031.SH）与徐工集团(000425.SZ)。

据《招股书》显示，2021年12月至2022年2月，绿控传动的第一大客户三一重工以39元/股的价格入股，持股1.89%，出资约4680万元。同期，第二大客户徐工集团通过旗下基金同样以39元/股入股，持股约1.81%。

但仅隔三个月，其他外部股东受让股权的价格就跳到了66元/股，是三一和徐工入股价的1.69倍。

入股前后的销售额也出现了变化。2021年三一集团对绿控传动的采购额为5006.76万元；入股后的2022年，这一数字暴增至1.97亿元，增幅达293%。同期，徐工集团的采购额从6152.59万元增至1.34亿元，增幅117%。

2022年，三一集团和徐工集团合计贡献了公司46.43%的收入。到2025年，这一比例有所下降，徐工集团占21.84%，三一集团占10.99%，但前五大客户合计仍贡献了约59%的营收。

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深交所关注公司与三一集团、徐工集团是否存在关联关系，以及是否存在通过向客户让渡股份从而获取更多商业利益的情形。绿控传动在回复中表示，引入客户为股东系市场化融资行为，三大客户不属于公司关联方，不存在利益输送。

对此，深度科技研究院院长张孝荣指出，过度依赖大客户带来三大风险：议价能力弱、应收账款高企导致现金流紧张、业绩绑定单一客户一旦合作变动冲击巨大。

行业红利加大客户的支持下，公司也因此扭亏为盈。公司2023年还在亏损，净利润为-1233.38万元。2024年扭亏为盈，净利润4804.27万元，2025年跃升至1.53亿元。

进一步看，2023年至2025年，公司经营活动现金流净额分别为0.05亿元、-1.85亿元和-1.75亿元，合计净流出约3.5亿元。如果加上2022年的-2.97亿元，公司4年经营现金流合计净流出5.38亿元。

同时，公司的应收账款从2023年末的4.04亿元，膨胀至2025年末的14.84亿元，占流动资产的45.11%。与此同时，短期借款从4.2亿元攀升至7.9亿元，而货币资金截至2025年末仅有2.76亿元。资产负债率从2023年的60.8%一路升至79.78%，到2026年一季度末进一步攀升至81.84%。

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85后“清华博士”带着全家创业

妻子“隐身”持股平台

绿控传动背后的创始人李磊，1985年出生于安徽阜南，2001年考入清华大学汽车工程专业，在清华完成了本科、硕士、博士的全部学业。

在清华汽车与安全国家重点实验室期间，李磊与奇瑞、长安等整车企业开展产学研合作，积累了行业人脉和项目经验。2011年博士毕业后，他选择在苏州创业，成立绿控传动。

公司设立阶段就带有明显的“家族合伙”色彩。创业之初，绿控传动注册资本为100万元，由8位股东出资：除李磊本人外，还包括其父亲李虎、姐姐李珊珊、姐夫贺国旺。

具体来看，李磊出资32万元、持股32%；李虎出资5万元、持股5%；李珊珊出资13万元、持股13%；贺国旺出资10万元、持股10%。其余股东（黄全安、魏俊敏、宋鹏、章国胜）合计出资40万元，持股40%。一家子搭起了最早的股权架构。

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早期，绿控的业务切口落在混合动力上。大客车、大卡车这类商用车，早年大多配手动变速箱，司机要踩离合、推杆换挡，一天开下来劳动强度很大。2011年至2014年，李磊团队提出自动变速箱“自适应控制”概念，让变速箱根据车速、油门深浅自己判断什么时候换挡，自动完成操作，据此打造核心产品切入混动客车市场，这个技术方案叫AMT（自动化的手动变速箱）。

后来，其团队研发的客车AMT产品填补了国内空白，同步推出的国内首个基于AMT技术的同轴并联式混合动力系统，打破了国外伊顿公司的垄断格局。

2015年，正值我国新能源汽车产业爆发时期。凭借在混动市场打下的坚实基础和树立的良好口碑，绿控做出了第二个重要决定：进军纯电动领域。这一年，绿控的研发中心和变速器生产厂正式投入使用。

2017年，绿控正式推出了基于AMT技术的TED系列纯电动产品，该产品以永磁同步电机来驱动，AMT自动变速器与电机同轴连接，实现轻量化和低能耗，让车辆具备更强的适应性和更高的效率。

2018年后，卡车的趋势逐渐新能源化。绿控把在客车上跑通的方案往重卡上搬：2019年，近1000辆搭载绿控系统的纯电渣土车交付深圳；2020年，和联合卡车的混动牵引车交付。绿控正式从客车切进了重卡赛道。

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业务扩张的同时，公司控制权也在向李磊集中。如今，李磊直接持有公司32.23%股份，通过员工持股平台吴江千钿间接控制11.41%，合计控制43.64%的表决权。

但控制权稳固的同时，家族成员的角色与持股正悄然变化。

《招股书》显示，姐夫贺国旺曾身兼董事、副总经理、董秘三职，后退出董事会，职务调整为“总监”，目前仍持股2.27%；姐姐李珊珊持股1.77%。此外，2021年底至2022年上半年，贺国旺与李珊珊夫妇合计转让293.6万股，在IPO前完成了一轮部分退出。

比“减持与退出职务”更微妙的，是李磊父亲李虎与妻子王文雯的信息呈现。2021年，苏州市工商联一则任职前公示中，李虎以“苏州绿控传动科技股份有限公司总经理”身份，拟任苏州市安徽商会副会长。但在绿控传动公开披露的两版《招股书》里，李虎未列示任何公司职务；截至IPO前，他也不再直接持有公司股份。

妻子王文雯的持股，同样隐在帘后。《招股书》显示，她仅通过员工持股平台“绿控投资”（持有0.2211%份额）和“绿控三号”（持有0.0005%份额）出现，身份被登记为“李磊指定的第三方”，用来承接离职员工退出的财产份额。她的名字，未出现在个人股东之列。

图源：罐头图库

本次IPO绿控传动拟募集15.8亿元。其中13.8亿元用于新能源中重型商用车电驱动系统10万套扩产项目，另有2亿元投入研发中心建设。

对于这家营收三年翻四倍、但现金流连续为负的新能源电驱动公司而言，绿控传动能否顺利IPO呢？

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