去年欧美疫情放开后，通胀随之高涨，促使美联储等主要央行不得不激进加息以控制通胀。

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随着中国疫情防控政策优化调整，后续也会面临通胀上升的势头吗？

1月CPI重回“2时代”

受春节效应和疫情防控政策优化调整等因素影响，1月居民消费价格有所上涨。

2月10日，国家统计局发布数据显示，中国1月CPI同比上涨2.1%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。其中，食品价格上涨6.2%，涨幅比上月扩大1.4个百分点，影响CPI上涨约1.13个百分点。

扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。

从环比看，1月CPI由上月持平转为上涨0.8%。其中，食品价格上涨2.8%，涨幅比上月扩大2.3个百分点，影响CPI上涨约0.52个百分点。

食品中，受春节等季节性因素影响，鲜菜、鲜菌、鲜果、薯类和水产品价格分别上涨19.6%、13.8%、9.2%、6.4%和5.5%，涨幅比前月均有扩大；生猪供给持续增加，猪肉价格下降10.8%，降幅比前月扩大2.1个百分点。

非食品价格由上月下降0.2%转为上涨0.3%，影响CPI上涨约0.25个百分点。非食品中，随着疫情防控政策优化调整，出行和文娱消费需求大幅增加，飞机票、交通工具租赁费、电影及演出票、旅游价格分别上涨20.3%、13.0%、10.7%和9.3%。

西部证券：“春节错位”暂时推升CPI

西部证券在一篇报告中认为，1月CPI环比增长0.8%，和春节月份相比仍然偏低。1月CPI回升主要受“春节错位”影响，去年春节在2月、今年春节在1月，导致CPI同比增速暂时上升。

从细分项来看，西部证券关注了几个点：

1）食品价格回升，但猪肉价格跌幅加大

1月食品价格环比增长2.8%，同比增速回升至6.2%。其中，鲜菜价格环比大幅上涨19.6%，但是猪肉价格反季节下跌10.8%。

2）能源价格继续下跌

1月交通工具用燃料价格环比下跌2.3%，延续下跌势头，同比增速从10.4%快速回落至5.5%。

3）旅游等需求推升核心CPI

1月核心CPI环比增长0.4%，同比增速回升至1%，创去年下半年以来新高。受春节期间旅游需求回升带动，旅游价格环比增长9.3%，明显高于春节月份平均水平。但租赁房房租仍在下跌，环比下降0.1%，同比下跌0.6%。

往前看，西部证券认为，CPI同比增速可能再度回落，预计全年通胀压力有限。“春节错位”推高1月CPI，也意味着2月CPI将快速回落。今年消费复苏将带动旅游等服务价格上涨，但当前经济仍处于潜在产出水平之下，预计CPI全面上涨风险不大。

招商证券：通胀仍不构成当前主要风险

招商证券宏观张静静团队将1月几个重要分项的涨幅与季节性水平进行对比后，发现：

1）食品烟酒价格季节性上涨，涨幅略微低于季节性。

食品烟酒CPI同比4.7%，较上月升高1.0%；环比2.0%，较上月升高1.6%，相比于2017年以来春节所在月份的环比均值2.1%，今年的涨幅略低。

结构上，猪价下跌的缓冲贡献较大，畜肉类CPI环比-5.3%，大幅低于季节性；

鲜菜鲜果的涨价幅度则明显高于季节性，可能与疫情对供给侧的冲击有关。2月以来高频数据显示菜价已经从高位回落，显示这一冲击可能是阶段性的。

2）非食品价格季节性上涨，涨幅同样低于季节性。

非食品CPI同比1.2%，较上月升高0.1%，自去年7月以来首次回升；环比0.3%，较上月升高0.5%，相比于2017年以来春节所在月份的环比均值0.5%，今年的涨幅同样是偏低。

结构上，1月国际油价有所反弹，但传导至国内存在1-2个月的滞后，因此1月能源价格主要反映的是12月国际油价下跌，带动交通工具用燃料CPI环比下跌2.3%。

扣除能源价格影响，1月核心CPI同比回升至1.0%，是去年4月以来的最高水平；环比上涨0.4%，与季节性相同，显示居民消费的复苏节奏比较温和。

结构上，服务CPI环比上涨0.8%，略高于季节性，显示防疫调整叠加春节出行对服务业需求更强的拉动效应。

展望2023年，招商证券认为，我国与西方国家通胀逻辑有重要差异，从而判断短时间的通胀压力不会太高。

报告写道：

食品方面，猪价下行和菜价上行是由周期性和季节性因素主导。去年4季度的生猪存栏环比仍然处于近年的偏高水平，指向下一阶段猪价可能仍然处于下行-探底周期。

非食品方面，需要分成三类来看：能源、商品、服务。

1）能源：1月非食品CPI环比略低于季节性，主要是受能源价格拖累，考虑到海外经济仍然处于下行期，需求侧指向油价的上行空间有限。

2）商品：剔除能源价格看核心CPI，1月环比与季节性相同，同时服务CPI环比高于季节性，说明商品CPI环比低于季节性，指向居民服务消费的回暖较快、商品消费的复苏相对滞后。这一结构性特征与春节消费数据互为印证，也表明消费整体的回升斜率比较温和。

3）服务：服务CPI环比低于2017-19年、高于2020-22年，可见在防疫调整、服务消费回暖较快的情况下，涨价幅度介于疫情前三年和后三年之间，短时间的需求反弹没有造成明显的价格上涨，表明消费服务业保持了较高的供给弹性。

此外，招商银行分析师谭卓认为：

“前瞻地看，2023年上半年猪周期向下、内需向上，总体上CPI同比涨幅或仍将低于2%，核心CPI环比动能或在内需提振下小幅高于季节性。”