紫金天风期货研究所

【上半年回顾】

供应端：一季度高供应，二季度受检修叠加乙烯等因素影响整体开工持续走低。上半年产量约1214万吨，同比增2.01%。海外部分企业受不可抗力影响降负荷。 

(资料图片仅供参考)

需求端：上半年内需约981万吨，同比降2.58%，1-4月出口170.2万吨，增27.33%。整体看内需较弱，外需缓解部分国内压力。但冲突结束之后，海外装置回归，出口将继续受到退税取消的影响。 

库存端：春节后上游及社会库存因抢出口及检修去化，但整体库存依然高位。 

盘面：上半年过山车式行情，海外冲突导致暴涨，随后回归基本面。 

【下半年展望】供应端，从检修计划来看7-8月检修减少，基本无新增新投产，关注存量装置复产情况。需求端，地产端需求恐难有起色、基建相对平稳。下半年出口或持续受退税取消影响。 

【策略】单边：通航之后交易供应回归，偏空可等待交易宏观之后；低位布局等待更好的远月机会；

月间：背靠full carry。节奏比驱动更重要。

【基本面】 

供应端，烧碱上半年产量约2177万吨，同比增3.90%。期间新投产约196万吨。下半年计划投产150万吨，下半年重点关注产能兑现情况及氯碱亏损可能的降负荷。 

需求端，上半年需求1944.9万吨，同比增3.22%。氧化铝在投产之后整体需求较为平稳，非铝中规中矩，出口端阶段性抢出口之后，回归平淡。下半年内需关注是否有阶段性备货及随后的季节性淡季，海外氧化镁替代烧碱的逻辑依然影响烧碱出口。 

【盘面】二季度在国内外原料的得到补充后，盘面交易基本面及仓单。6月左右盘面定价转移。关注50碱升贴水、新交割库对于定价的影响。 

【策略】单边：整体过剩格局背景下，关注反弹之后的机会。绝对价格低位不建议过度看弱远月。月间：布局估值，等待驱动。跨品种套利关注氧化铝与烧碱之间的套利机会。 

【注意】液氯补贴下，氯碱双弱可能的降负荷。

PVC行情回顾

供应回顾

• 2026年1-2月供应整体较为平稳，3月份由于原料短缺问题，乙烯法出现降负荷；二季度电石法检修降负荷，乙烯法开工率跌至40%附近。

• 上半年总产量约1214万吨同比增2.01%。电石法产量增加弥补了乙烯产量下滑。

下游内需表现较弱

• 上半年表需下滑。2026年上半年表需约981万吨，去年同期1007万吨，一季度出口表现较好。

• 终端需求偏弱。上半年管材开工低于去年同期水平，型材开工基本持平去年。整体开工负荷及订单天数低于去年。

• 投机需求。二季度成交相较于一季度并没有较大改善。

水泥表现偏弱

• 2024年上半年，水泥库容比逐步提高，开机率低位，价格较弱。

抢出口之后，退税取消影响出口

• 1-4月出口同比走强，出口印度增加。

• 1-4月PVC粉出口量170.2万吨，同比增27.33%。1-4月PVC粉出口印度67.6万吨，同比增7.6万吨。

• 1-4月PVC粉进口量为5.69万吨。

• 近期出口fob价格下滑。

数据来源：紫金天风期货

月度地板出口回升

• 1-4地板累计出口132.83万吨，较去年同期降8.97万吨。

利多加持下去库依然不畅 大库存成为常态

• 持续小幅去库。

• 3月-4月，海外不可抗力，出口带动去库，5-6月电石法检修，乙烯法降负荷带动去库。

下半年无新投产，关注乙烯法负荷情况

• 从目前公布的检修计划来看，Q3乙烯法及整体开工将逐步回升。

注：预测数据主要看趋势

数据来源：紫金天风期货

一切皆周期：地产、基建需求持续下滑

出口：退税取消但海外降负荷

• PVC出口退税取消，单该政策而言，或大幅削弱我国PVC尤其是电石法出口的竞争力。

PVC年度平衡表

PVC策略推荐

• 策略一：单边区间操作。

• PVC大的格局依旧过剩，但低估值下烧碱价格下跌，对V形成支撑。关注交易宏观之后的机会，关注价格低位的远月机会。

• 策略二：套利： 

• 可关注理论上的期现套利机会。 

• 策略三：期权： 

• 可关注布局低波下的买权、高波下的卖权机会。

数据来源：紫金天风期货

烧碱现货行情回顾

烧碱期货行情回顾：跌宕起伏

供应回顾

• 产量增加。同期高位。上半年产量约2177万吨，同比增3.90%。

供应回顾：新投产

• 投产持续。截至目前，新投产约196万吨，增速3.8%。

烧碱库存

• Q2，全国、山东、江苏库存持续去化，但整体偏高位。

Q2非铝需求一般

• 今年印染整体开工率低于去年。

Q2非铝需求走弱

• 今年粘胶短纤前期降负荷，近期开工回升。

烧碱出口

• 2026年1-4月出口160.8万吨，同比增19.6%。出口贡献主要来自澳洲，出口至印尼减少，两地出口共占63%。

烧碱计划投产产能

• 根据投产计划，下半年依然有约150万吨待投产计划，关注投产达成情况。

Q3计划内检修较少

注：根据检修计划，不代表实际情况

数据来源：紫金天风期货

氧化铝供应扰动

• 存量氧化铝运行产能高位，但存在潜在扰动。 

• 山西企业或受环保问题制约； 

• 几内亚的铝土矿政策亦存在一定的不确定性； 

• 亏损降负荷的可能性。

液氯与烧碱的动态平衡

液氯与烧碱的动态平衡，寻找安全边界

• 液氯、液碱价格呈现负相关性，2024年-至今相关系数-0.39； 

•  氯碱装置利润调节供应便捷性，自主性。

• 锚成本的意义：液氯&液碱的下跌，是否影响到边际产能的负荷 =》稳价 =》刺激需求。（改变平衡）

区域定价及品牌定价

• 考虑区域升贴水、50升水之后关注交割区域，及交割标的。

烧碱策略

• 策略建议：

• 单边，整体波动逐步收窄。关注升水压缩的机会。

• 套利（基于供需季节性）

• 旺季对淡季的正套；

• 淡季对旺季的反套；

产业链跨品种套利。

• 烧碱与氧化铝。关注烧碱与氧化铝之间的产业链套利关系。

数据来源：紫金天风期货

平衡展望

作者：朱晓宇

从业资格证号：F03093900

交易咨询证号：Z0020848

邮箱：zhuxiaoyu@thanf.com